撰文：TaxDAO

美国当地时间 11 月 14 日，由肯塔基州牵头的十八个州向肯塔基州地方法院起诉美国证券交易委员会（SEC）及其五名委员，指控其长期以来过度监管加密货币，对加密行业实施了不公平的迫害，违背了美国宪法。这是美国加密行业借助司法手段挑战美国现行的强监管模式的又一次尝试。如若胜诉，根据美国判例法的传统，这将深刻改变美国加密行业的监管模式，进而可能影响全球加密行业的风向。本文将围绕此案，梳理美国加密行业监管的动态，分析十八州在本案中针对 SEC 监管提起的具体控告，并对比两起加密企业与 SEC 间的典型案例，在此基础上讨论本案的未来走向及影响。

美国加密市场的规模及影响力在全球范围内遥遥领先。这种突出地位在很大程度上源于美国雄厚的经济基础、庞大的人口基数、活跃且高度流动的资本市场以及领先的技术创新能力。同时，相对稳定规范的市场环境以及美元作为国际金融体系主要储备货币的地位，也为美国加密资产市场的持续发展提供了坚实支撑。根据 Statista 于 2024 年 7 月公布研究数据，2024 年全球加密货币市场收入将达 567 亿美元，在各个国家和地区中，美国收入最高，预计达 97.88 亿美元。

在美国联邦层面，对加密市场监管起到关键作用的是商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission，CFTC）和证券交易委员会（Securities Exchange Commission，SEC）。在美国监管框架下，加密资产被认定为「证券」（security）还是「商品」（commodity）意义重大。若加密资产被归类为「证券」，如股票、债券一样，应纳入 SEC 监管范畴。证券发行人以及促进证券交易的平台和经纪人需遵守《1933 年证券法》和《1934 年证券交易法》。若加密资产被认定为商品或其衍生品，如黄金、石油、粮食，加密资产相关交易由《1936 年商品交易法》（CEA）进行规范，并受 CFTC 监管。

加密资产应当被归类为证券还是商品？这是加密资产业界和监管机构争论的焦点。监管机构对加密资产的定性各执一词，导致加密市场受到多头监管，SEC 和 CFTC 之间存在长期的加密货币的管辖权重合问题。

在 SEC 的监管框架下，SEC 采用豪威测试（Howey Test）来认定加密资产是否属于证券。在 2022 年 4 月的一次演讲中，证券交易委员会（SEC）主席 Gary Gensler 表示：「在不带偏见的情形下，大多数加密通证（crypto tokens）都是豪威测试下的投资合约（证券）……作为证券的加密通证需在 SEC 进行注册，加密通证的发行人必须向 SEC 登记这些资产的交易活动并遵守相关披露要求。」从 SEC 的执法行动来看，自 2013 年以来，SEC 已对加密货币公司和个人处以超过 74.2 亿美元的罚款，其中 63% 的罚款金额（即 46.8 亿美元）发生在 2024 年。2024 年巨额罚款的主要来源是证券交易委员会对 Terraform Labs PTE,Ltd.及其联合创始人 Do Kwon 的执法行动，这项罚款是迄今为止最大的一笔罚金，在加密货币监管中开创了先河。